梦想的破灭2006年初,我在香港某大学修读关于金融信用风险管理的MBA课程。来自美国、有着坚实理论背景与丰富实践经验的教授以一种近诚布道的语气,向学员们讲述着“世界上最聪明的那些金融业天才,如何通过设计复杂的金融衍生工具,为投资者创造出风险被完全规避、收益被充分保障的金融产品。我迟疑地提问,根据多年来从教科书上读到的经典理论,金融产品的风险性、流动性、收益性难道不是永远无法同时得到满足吗?教授在黑板上写下让人眼花缭乱的模型、公式、据图示,向我们说明金融创新已经能像魔法一般实现我们的梦想。在下课前他环视教室豪迈地说:“我很高兴自己能认识那些金融天才,可以夺走他们的一切然后从直升机上把他们赤身裸体地扔在沙漠里两年后他们会在华尔街与你打招呼,并且已经再次拥有了你无法想象的财富。”
两年过去了。如今,铺天盖地出现在各种媒体的财经新闻甚至新闻头条里的是“次贷”这个词语,你或许对它懵懂不知或许对它深恶痛绝,或许对它心灰意冷,但是你无法否认的是,它已经通过“全球化这把双刃剑,切切实实地影响到世界的各个角落当金融巨鳄索罗斯在2007年初预言美国经济衰退、美国房市崩盘及美元贬值时大部分人只是等着看他的笑话,但现在《金融时报》首席经济评论员马丁·沃尔夫已经开始哀悼了:“我们应该记住2008年3月14日这天,它是全球自由资本市场之梦破灭的日子。近30年来,我们一直在向市场驱动的金融体系迈进,但在关联储做出拯救(在次贷危机中摇摇欲坠的全美第五大投资银行)贝尔斯登的决定时,这一时代结束了。”“次贷”到底是什么在关于“次贷”的热议与喧嚣中,一本叫《次贷危机》的新书悄然登场。两位作者都拥有较为丰富的国内外金融市场从业经验,因此他们讲述的故事或许能让我们更为深入地了解到这出悲剧的来龙去脉。
“次贷危机”,实际上源于次级抵押贷款的危机以及基于次级抵押贷款而发行的次级债的危机。所谓的“次级抵押贷款”,顾名思义就是尚未能达到优质贷款标准的抵押贷款它主要针对的贷款对象为负债率较高、信用低、违约几率较高的贷款购房者。按照传统的信贷程序,这类人群是申请不到优惠贷款的但好几个因素的共同作用却使美国次级抵押贷款数额从2001年的120亿美元快速攀升到2006年的6000亿美元次贷利率通常比优惠级抵押贷款利率高两到三个百分点,放贷机构为追逐高额利润而不顾一切降低贷款门槛;抵押贷款中介在推销贷款时没能尽责地提示潜在风险,甚至主动协助收入不高的购房人虚饰信用记录与还款能力;购房人既缺乏风险防范意识又目地抱持投机的幸心态,并且火热的房地产市场给人的幻觉是房地产价格上涨的速度、财富增值的速度会快于利息负担的增加。因此次级抵押贷款的危机实际上是参与主体的危机通过金融市场,把不具备消费能力的人拉入了不该进入的消费市场”。
次级抵押贷款市场过热本身或许并不可怕但当华尔街的精英们认为通过复杂的数学运算与理论推演上述的各种风险可以被准确计算、可以被精确分割、可以在高收益率的光环下分散给那些愿意承担不同程度风险的机构时,当房地产市场泡沫与金融市场泡沫互动时,真正的危机悄然而生。越来越多的投资银行向贷款机构买下次级贷款打包成次级房贷债券,经过著名信用评级公司并不客观地虚增债券评级,再出售给公募基金、对冲基金、退休基金、保险公司商业银行等世界各地的投资者。次级债市场如此庞大复杂、火爆,却由于金融创新产品缺少透明度和市场缺乏监管,因此在繁荣的表象下,定时炸弹的表针在静静地走着。美国联邦储备委员会前主席格林斯潘曾长期坚持的低利率货币政策促进了房地产市场与整体宏观经济的繁荣但房屋价格与抵押贷款等方面的泡沫也不断积聚。当美联储从204年起在一年半内连续17次提高基准利率,魔鬼终于从潘多拉的盒子里被放出来了随着利率上涨,购房人每月还款额大幅增加,结果是住房抵押贷款尤其是抗风险能力最差的次级贷款违约率显著增加,依托次级贷款发行的次级债持有人也蒙受损失,房地产泡沫破裂、按揭违约率飙升利益链条上的金融机构普遍损失、市场流动性枯竭房价进一步下跌,当这一恶性循环通过金融全球化传导给购买了美国次级债的其他各国金融机构时波及全球涉及面广的次贷风波就这样以一种残酷的面貌呈现在我们面前。
贪婪和恐惧是元凶作者把读者普遍比较关注的对次贷本身的介绍放在全书的后半部分,因此前半部分的案例分析与人物介绍可能让读者略感艰涩甚至乏味;同时,书中尚比较缺乏第一手的资料与原创的分析,甚至可以发现不少眼熟的段落与词句。但作为迄今为止第一本比较全面地介绍次贷风波的缘起、过程与影响的中文书籍,我们依然可以从中总结出不少经验与教训:金融全球化使每个人需要面对的风险不再局限于此时本地,远方看似独立的事件可能成为距离你我很近的全球性问题;金融机构在注重风险收益的同时也要注意风险控制与防范;政策制定者应该在宏观调控中考虑到微观主体的反应与行为。从书里我们也可以看到,“拥有一套属于自己的住房不但是美国老百姓心目中成功的象征,也是普通美国人实现美国梦的象征”这其实和普通中国老百姓最朴素的心愿别无二致。次贷危机是世界上最成熟与最强大的经济体使用的最精巧与最复杂的金融工具放大和表现出来的人性弱点。但信用评级失实、市场透明度低、交易监管错位、风险预警失灵,这种种次贷危机的深层次成因,在今日中国的金融市场与房地产市场也似曾相识。作者在分析危机是如何从次级贷款市场蔓延到次贷债券市场时总结道,“贪婪和恐惧仍然是金融市场的元凶事实上,股神巴菲特曾经这样阐述自己的投资哲学:“在别人恐惧时贪婪,在别人贪婪时恐惧。”但我们在次贷危机前前后后更多地看到的往往是那些熟读巴菲特投资理论的机构与个人,在自己恐惧时仍然无法拒绝贪念,在自己贪婪时又丝毫没有任何畏惧与警惕。任何所谓完美的奇迹、神话往往都很难长久地延续下去,因为它颠覆了我们关于常规与常态的所有理解和认识;而从思想史与实践史中的存活率来看,恰恰是这些看似平常的常规与常态,蕴涵了无疑更应值得我们信任与尊重的常识和常理。奥纬咨询公司在2008年3月20日发布的2008年金融服务行业现状报告》表明,美国和欧洲市场为冲销次贷坏账,“损失将等于2006年北美银行业务的税前利润”。
我们不能过于简单地因为使机会与风险相伴地分散到世界各个角落的蝴蝶效应而质疑和畏惧全球化进程但如果我们不能平衡心中的贪念与恐惧,不能对天上掉下来的馅饼免费的午餐、跨越式发展保、、持足够的警惕,不能以此为鉴去崇稳健、自律、诚信、戒投机、戒浮踩的心态,那么总有一天,飓风将不再从远方吹向我们,我们自己就将成为那只扇动翅膀便卷起全球风暴的蝴蝶成为那个拨倒第一块多米诺骨牌的游戏者、成为那位被最后一根稻草压得无法翻身的失败者,面对我们制造出的纷繁惨烈的乱局甚至败局,目瞪口呆,手足无措、身无长物而只能后悔莫及。而孕育了无数财富的市场,也将在人心的激荡中最终变成财富结束的地方。
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